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  • 扣非归母净利润实现高速增长航发铸造高温合金核心供应商持续兑现产业景气度

    作者:admin发表时间:2022-09-18

      事件:公司发布2022年中报,公司在22H1实现营业收入4.61亿元,同比+32.77%;实现归母净利润1.17亿元,同比+31.24%;实现扣非归母净利润1.15亿元,同比+48.7%,整体营收净利润维持高速增长,业绩符合市场预期。

      据公司公告披露,公司铸造高温合金业务实现营业收入2.10亿元,同比+33.25%;变形高温合金业务实现营业收入1.36亿元,同比+45.13%;特种不锈钢业务实现营业收入0.44亿元,同比+21.82%;其他合金制品业务实现营业收入0.61亿元,同比+13.74%。公司各项业务条线均实现高速增长,我们认为主要系下游飞机、航空发动机、燃气轮机、核电装备等军品及高端民用产品制造领域需求旺盛,对应业务条线产品快速放量所致,产业高景气度凸显。

      公司盈利能力稳步回升克服原材料成本上升影响,镍价进入下行通道利润或进一步释放

      据公司公告披露,单二季度公司毛利率38.35%,较一季度增加4.33个百分点;单二季度公司净利率30.81%,较一季度增加11.76个百分点。我们认为,公司盈利能力稳步回升,主要系二季度公司原材料电解镍价格环比下降;且公司成本加成定价机制下产品价格顺利顺价所致。考虑到中长期看大宗原材料镍价进入下行通道,预计公司盈利能力或进一步提升,利润有望进一步释放。(附:Wind数据披露,截至6月30日,公司主要原材料电解镍现货价格(国内)为19.21万元,较年初增加+24.22%,较3月31日降低-12.08%。)

      资产负债表端,期末公司应收账款达1.12亿元,较期初+327.29%;预付款项达0.12亿元,较期初+203.95%;合同负债达0.81亿元,较期初+743.25%。我们认为,指标大幅提升表明公司在手订单充足,预计公司将长期维持高景气放量状态。

      航空发动机产业进入高景气周期,主机厂外协比例提升公司有望实现持续高速增长

      充分受益于“十四五”国防军工高景气周期,航空发动机产业链进入全面列装+换装阶段,预计终端需求十四五周期将实现稳定复合增长。我们认为,公司作为目前已批产型号主要供应商,有望充分受益于此进程,同时考虑到主机厂外协比例持续提升,预计公司未来3-5年或将实现较为快速增长。

      据公司半年报披露,公司IPO募投项目扩产持续推进。其中,年产1,000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目完成率52.68%;年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目完成率30.82%;企业研发中心建设项目完成率56.03%,三大项目均预计于年底完成达产。结合产业下游需求情况,我们认为本次扩产将有效补充公司现有生产能力,进一步提升公司各业务条线产品市占率,对应产品有望进入快速放量期。

      据Wind数据披露,近两年公司先后成立沈阳图南精密部件制造有限公司(沈阳图南,2021年7月成立)及沈阳图南智能制造有限公司(图南智造,2022年5月成立),进行横向(产品品类扩张)及纵向(产业链下沉)扩展。我们认为,作为航发产业链战略供应商,公司横/纵向延伸有望充分受益于下游航发需求增长及产业链“一般配套、重要配套”外协比例提升,企业中长期EPS或将持续上修。

      盈利预测与评级:综上所述我们认为,公司作为我国航发产业链核心供应商,有望受益于“十四五”航空发动机产业需求提升趋势以及主机厂外协比例提升。叠加公司扩产计划按期推进,子公司建设持续提速,公司业绩预计有望实现快速释放。在此假设下,预计公司2022-24年实现营业收入9.15/11.92/14.98亿元;对应归母净利润为2.32/3.21/4.21亿元;对应EPS为0.77/1.06/1.40元;对应PE为65.42/47.31/36.05x,维持“买入”评级。

      风险提示:客户集中度较高风险;下游需求不及预期风险;产能投放不及预期风险。

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