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  • 【周知】国联研究一周重点报告回顾 2022827-202292

    作者:admin发表时间:2022-09-03

      8月市场回顾:8月国内外股市下跌,A股资金流入能源板块。海内外市场本月均出现较大幅度下跌。中小市值风格表现较好,后期风格有所回归均衡。整体来看,中盘表现较好,价值风格优于成长风格。8月煤炭、石油石化等能源板块领涨,8月资金净流入的行业有煤炭、石油石化,电力设备、机械设备等成长行业大幅流出。基金经理看市和投资机会展望:部分基金经理认为外需可能会面临走弱,国内仍然要维持稳增长,流动性边际变化或使股市以震荡为主。过去市场风格表现分化较大,有望风格切换。基建相对需求较为确定,看好新旧能源的相关机会,看好疫情修复板块。赛道板块分歧较大。市场呈现结构性行情,建议基金配置以均衡为主,注重自下而上精选个股的能力。

      博时量化多策略,(005635):基金经理黄瑞庆、林景艺,从业经验丰富。基金的特点是高胜率,月度胜率72%,在主动量化基金中胜率排在前列,年化超额收益10%,胜率和超额收益均比较优秀。中银量化价值A(004881):基金的特点:胜率排在量化基金前列,业绩稳定。过去业绩2019~2022年均战胜沪深300指数。

      招商量化精选A(001917):基金的特点:超额收益出众,胜率高。过去业绩2019~2022年均战胜沪深300指数。

      融通新趋势(002955):年化超额收益20%,月度胜64%。基金的特点:高超额收益,胜率较高,过去业绩2018~2022年均战胜沪深300指数。

      汇添富成长多因子量化策略(001050):年化超额收益9%,月度胜率69%。基金的特点:超额收益与胜率高比较均衡,过去业绩2018~2022年均战胜中证500指数。

      景顺长城量化先锋(006201):年化超额收益9%,胜率69%。基金特点:超额收益与胜率较均衡,过去业绩2019~2022年均战胜中证800指数。

      富国大盘价值A(006022):年化超额收益7%,月度胜69%。基金的特点:超额收益与胜率较为均衡。

      基金组合推荐:组合注重基金经理的选股能力和长期管理能力的表现。精选稳健均衡的底仓品种,同时配置一定具备进攻性的基金品种。除推荐的基金组合外,建议关注医药基金:华宝医药生物(240020.OF),基金经理张金涛,在市值观主导下进行成长股投资;周期基金:工银瑞信国家战略主题(001719.OF),基金经理陈小鹭,自上而下和自下而上相结合,进行中观行业比较,精选个股;短债基金建议关注长城短债A(007194.OF),基金经理邹德立,当前规模为3.36亿元,估算的整体久期为0.25。

      风险提示:本报告结论基于历史数据信息的统计规律,推荐标的都是基于历史数据得出,历史数据并不一定代表未来。未来基金经理变更、基金经理风格变化等情况也可能存在,报告阅读者需审慎参考报告结论。

      基因优异:苏皖产区自然环境得天独厚,酒文化独有千秋。白酒工艺对产区自然环境要求严苛,苏皖产区地处黄金酿酒带,一方水土孕育了绵和酒质,宿迁/亳州因湿地/河湾地貌而自然条件更为突出。苏皖地区酒文化底蕴深厚,当地名优酒自古多为宫廷贡酒,明清窖池沿用至今,建国后古井/洋河/双沟分别4/3/2次蝉联“中国名酒”。以史为证:苏皖白酒历程波澜壮阔,多维度展露竞争能力。从建国到现今的历程中,苏酒关键词是引领发展,皖酒主旋律是竞争更替。进一步分析来看,宏观维度,白酒行业周期强关联于经济和流动性,当前稳增长背景下,行业下行概率较小。中观维度,苏皖产区长期受益于地区经济动能拉升与政策重点扶持。微观维度,苏皖酒企经多轮周期洗礼,长期展现出的品牌力、开创精神和竞争经验将在未来行业集中度提升趋势中助力其争夺份额。

      时机已到:区域次高端扩容节奏,本地头部酒企最为受益。经济方面,经济差距使安徽白酒消费水平在后跟随江苏,两地白酒消费水平相差约5年,而苏皖整体升级节奏也是约5年一次,2022年前后正是升级时点。政策方面,苏皖地区政府长期重视白酒产业,倾力扶持本地龙头。市场方面,苏皖白酒消费规模庞大,我们测算,21-25年两省白酒市场规模约从470/360亿增至580/470亿元,次高端占比约从34%/14%升至49%/22%。期待苏皖头部酒企凭借综合竞争优势充分受益次高端机遇。

      优中取优:各酒企十四五备战积极,竞争格局中变革进取。苏皖各酒企均规划十四五营收至少翻倍,达成难度不一;产能上,均暂无短缺问题,部分酒企扩产彰显信心。产品上,矩阵全面且不断推陈出新,密集布局次高端迎接扩容机遇。渠道上,以前期模式为基础推进复合改革,深挖省内市场,全国化提供增量并拉高上限。营销上,为更高端产品投放资源以提高品牌调性,销售费用率整体平稳,部分酒企加大投入。内部管理上,重视长短期激励及科技创新,华润战投有望复兴金种子。

      投资建议:推荐苏皖产区龙头及高增速的头部酒企。我们重点推荐:综合实力全面领先、产品渠道改革到位的洋河股份002304);错位竞争卓有成效、股权激励步步为营的今世缘603369);洞藏系列渠道利润高、低投入换来业绩高增的迎驾贡酒603198);馥合香馫完成布局、华润战投带来破局变量的金种子酒600199)。建议关注引领省内次高端升级、发力全国化拓展的古井贡酒000596)以及兼香518等待验证、渠道改革尚在途中的口子窖603589)。

      啤酒行业2022H1:他强任他强,清风拂山岗。截至目前,啤酒行业上市公司2022中报披露基本完成,我们选取几家主要啤酒公司的半年报进行分析。上半年在华东华南多地疫情、经济形势严峻、原材料和包材成本处于高位的三重压力下,啤酒行业走出V型趋势。龙头公司顶住压力、展现出强大的韧性,均实现收入、利润双增长;吨成本提升短暂压制毛利率,啤酒公司积极应对,进行提价传导成本压力,另外缩减费用投放对冲了成本增加,取得净利率的提升改善。同时我们也看到,“高端化”这一产业逻辑持续演绎,高端品表现好于行业整体,各家企业也纷纷表示将坚定推行高端化战略。展望未来,成本压力缓解、体育赛事有望带动下半年啤酒需求,建议重点把握走在高端化前列的啤酒龙头,推荐华润啤酒,关注青岛啤酒600600)、燕京啤酒000729)、重庆啤酒600132)。量价:行业V型走势,龙头展现韧性,吨价继续提升。2022年上半年啤酒产量先降后升,同比增速呈“V”型反转,产量同比下滑2%。各公司销量来看,龙头公司好于行业整体,重啤、燕京、珠江啤酒002461)实现销量逆势增长,华润和青啤小幅微降。均价来看,龙头公司提升幅度明显高于二三梯队,主要是受提价动作和产品结构升级的带动。

      高端化:高端品表现强于整体,推新步伐不减。高端化逻辑继续演绎,一方面体现在整体均价提升上,另一方面也体现中高端产品的占比提升。分价格带来看,尽管各啤酒企业对于产品结构的划分口径不一致,但各企业自身高端产品相比低端产品都取得了更快的增长。上半年各啤酒企业推新步伐不减,都有顺应年轻化、高端化的新品推出,新品集中于次高端及以上价格带。

      财报分析:龙头抗压能力强,费用缩减对冲成本压力。上半年在疫情、经济形势影响下,啤酒龙头公司顶住压力实现收入增长,与区域性企业出现分化。整体来看行业上半年营收增长7.2%,其中头部企业的增速明显好于整体,重啤收入增长最快,达到11.2%,其次为燕京啤酒;利润端,头部企业均实现20%左右增长。分地区来看,疫情影响较小的中部地区增长较好。上半年吨成本提升明显,销售费用则有缩减,对冲了成本端压力,综合影响下,上半年啤酒企业毛利率承压,但净利率保持稳健。

      展望:成本压力趋于缓和,龙头坚定高端化路线。包材价格进入下行通道,成本压力缓和,叠加上半年提价落实,行业盈利能力有望修复提升。头部企业表态积极,坚定推行高端化战略,将不断推出新产品、推动产品结构提升。当前疫情形势缓和,经营层面也迎来改善,下半年欧冠、世界杯开幕,体育赛事有望带动啤酒销量,低基数下高增长可期。建议重点把握走在高端化前列的啤酒龙头,推荐华润啤酒,关注青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒。

      《隆达股份(688231)深度:军用民用双轮驱动 打造高温合金明日之星》

      高温合金需求旺盛,国内供给不足。我国高标准的高温合金供不应求是行业的基本现状。根据我们的测算,2021年高温合金在我国军机、航空、核电、汽车等领域的需求为2.8万吨/年左右,而国内主流企业产量不足2万吨,在保障供应链自主可控背景下,国产替代要求紧迫。另外,高温合金在全球民航发动机、燃气轮机、汽车发动机市场均有大量需求,我们预计2025年需求规模可达23.5万吨/年以上,我们认为能进入全球产业链的国内企业将实现出货规模的较大提升。公司为国内兼具先进技术和国际视野的稀缺性公司。隆达股份2021年实现营收7.3亿元,同比增长35%,归母净利润7020.8万元,同比增长102%,其中高温合金业务营收达到3.06亿元,同比增长66.08%,逐渐开始放量。公司始终以市场为导向,在产业布局上兼顾技术先进性、质量可靠性、运营经济性。我们认为随着公司高温合金产能的逐步落地,下游标杆客户不断拓展,在国内与全球市场并重的战略下,凭借中国制造优势,进入国际头部客户供应链将有望分享全球市场发展红利。

      募投项目主要用于航空级产品扩产,加强高端领域核心竞争力。公司IPO募集资金主要投资于“新增年产1万吨航空级高温合金的技术改造项目”,以进一步增强公司高端产品的供应能力。截至2021年底,公司铸造高温合金和变形高温合金产能分别为2000吨/年和3000吨/年,募投项目及其他扩产项目落地后上述产能可分别达到5000吨/年和13000吨/年。公司多项牌号已通过客户验证,应用于航空发动机及燃气轮机的生产及研制,募投项目建设完成后,可将公司的技术领先转化为市场份额的领先,巩固公司核心竞争力。

      风险提示:市场需求不及预期;产品导入验证进展和结果不确定的风险;市场竞争加剧的风险;原材料供给短缺风险等;利益冲突风险等。

      《菲鹏生物(A20704.SZ)新股速递:国产IVD上游原料龙头,打造开放诊断生态系统》

      公司是国内领先的体外诊断试剂上游原料供应商,深耕行业二十年,以诊断试剂原料为基石业务,通过开发开放仪器平台和试剂半成品解决方案,拓宽业务成长空间,有望迎来新的发展。IVD原料龙头,疫情以来业绩快速增长。公司核心原料涵盖抗原、抗体、分子酶等产品,全面覆盖免疫、分子、生化等主流检测平台,品类丰富、技术领先,随着新冠业务快速放量,近年来整体业绩高速增长。2021年公司整体营收23.32亿元,同比增长118.44%,2017-2021年营业收入CAGR为80.17%;归母净利润13.61亿元,同比增长113.70%。剔除新冠影响,2021年营收7.22亿元,同比增长95.12%,常规业务2017-2021年营收CAGR为34.42%,呈高速增长趋势。

      IVD行业蓬勃发展,上游原料异军突起。受益于下游体外诊断行业的快速发展叠加新冠疫情的影响,上游原材料的需求持续旺盛,行业景气度较高。体外诊断原料市场规模快速增长,2015-2019年CAGR为25.9%,预计2020年市场容量100亿元,2020-2024年CAGR为18.6%。由于产品种类多、技术复杂、客户粘性高,行业较为分散,多年来海外公司占据主要市场,2019年国产化率仅12%。随着国产品牌的知名度不断提升,未来国内龙头企业有望持续提升市占率,成长空间大。

      打造开放仪器平台,成长空间进一步打开。自2017年确立整体解决方案的发展战略以来,公司不断推进开放仪器平台、试剂解决方案与试剂原料的协同发展,以开放的平台赋能体外诊断产业链,为诊断工业客户提供满足不同应用场景的诊断整体解决方案,助力客户高效经济地完成产品开发与市场供应,促进全行业的降本增效。其中,开放仪器平台初见成效,化学发光仪器销量从2020年的183台提升至2021年的1088台,收入从2500万元提升至1.03亿元,未来仍有较大成长空间。

      风险提示:新冠相关产品需求减少带来业绩波动;市场竞争加剧带来产品价格下降;国际贸易摩擦影响海外出口。

      《润建股份002929)(002929)深度:深耕通信领域,信息和能源打开第二成长曲线日;评级:买入(首次覆盖)

      通信管维业务:基本盘稳固,逐步提升市场份额。截至22H1,公司通信管维收入19.22亿元,同比增长2.77%。通信管维建设市场规模主要取决于电信运营商的资本开支,运维市场规模取决于运营商网络运维支出,公司预计,通信管维市场的规模约为6398亿元,剔除中通服、设备商、运营商旗下子公司等市场份额,有效市场规模约为1300亿元,公司占比约为3.3%。民营通信管维企业中份额第一的公司,毛利率位居同业第二,公司未来有望在通信管维市场持续提升自身份额。

      积极布局信息管维航道,扬帆新能源新未来。截至22H1,公司信息网络管维业务收入14.9亿元,同比增长109.74%,能源网络管维业务收入4.61亿元,同比增长31.19%,公司信息+能源管维业务成长曲线明确。受益于数字经济政策推动,22H1运营商中报产业数字化业务表现亮眼,公司基于运营商渠道和自身优势,信息化项目承接较为成熟,有望获得超越行业市场规模的增长。双碳背景下,公司为新能源发电侧与用电侧客户提供全生命周期数字化运维解决方案,据公告统计,公司签订项目约136亿元,有望加快承接项目提升能源管维业务收入曲线。

      盈利预测、估值与评级:我们预计公司2022~2024年营收分别为94.02/124.11/151.41亿元,同比增长分别为42.41%/32%/22%,CAGR为31.87%,归母净利润分别为4.97/6.86/8.41亿元,同比增长为40.86%/38.06%/22.50%,EPS分别为2.17/3.00/3.68元/股,CAGR为33.55%。绝对估值法测得公司每股价值66.94元,可比公司2023年PE平均值为21,鉴于考虑到公司全方位运维能力较强,第二成长曲线明确,综合绝对估值法和相对估值法,我们给予公司2023年20倍PE,目标价60元,首次覆盖,给予“买入”评级。

      《龙大美食002726)(002726)深度:屠宰龙头入局预制菜,食品业务或实现高成长》

      确立“一体两翼”发展战略,屠宰龙头向预制菜业务转型。公司是国内屠宰行业龙头,2019年蓝润发展成为公司控股股东以来,公司转变经营思路,业务重心向食品倾斜。2021年提出“以预制菜为核心的食品为主体,以屠宰和养殖为两翼支撑”的“一体两翼”发展战略。我们认为,公司未来将加大食品业务布局力度,稳步发展屠宰业务,审慎发展生猪养殖。受上半年猪价低迷影响,2022H1公司营业收入68.15亿元,同比下降35.7%;归母净利润3618万元,同比下降88.3%。随着下半年消费恢复、猪肉价格回升,公司营利能力或好转。

      毛利率食品业务产能释放,有望削弱周期影响。预制菜兼具便捷性、供应稳定性、性价比。餐宝典预计我国预制菜市场空间超3000亿,然而2020年我国预制菜行业CR10仅14.23%。2021年公司食品业务中熟食制品毛利率24.56%,预制菜业务毛利率9.05%,远高于屠宰业务。目前,公司的预制菜业务处于前期开拓阶段,随着海南、巴中等食品工厂建成投产,公司食品产量占比有望提升。公司高毛利食品业务产能释放、收入占比提升将增强公司营利能力,抵御猪周期波动影响。

      公司屠宰业务毛利率稳定,产能扩张后有望发挥规模效应。猪周期上行阶段,鲜品业务毛利率下降,但冻品业务毛利率上升。鲜品与冻品业务毛利率相抵,公司屠宰业务利润率较为稳定。2021年公司设计屠宰产能达1100万头/年,公司在黑龙江安达、江苏灌云、四川巴中新建屠宰工厂投产后,预计2023年底屠宰总产能将达到1500万头/年。

      盈利预测、估值与评级:预计公司2022-2024年营收分别为181.77/235.71/287.08亿元,同比增长分别为-6.83%/29.68%/21.79%;归母净利润分别为1.06/4.88/7.32亿元,同比增长分别为116.15%/358.46%/49.99%;EPS分别为0.10/0.45/0.68元/股,对应PE分别为93x/20x/14x。猪价上行期屠宰利润或改善,且公司加大食品业务布局,猪周期影响有望削弱,估值水平有望提升。根据可比公司估值水平,给予公司23年30x PE,目标价13.5元,首次覆盖给予“买入”评级。

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